5月19-23日，广东华南粮食交易中心小麦产区调研团考察江苏扬州、安徽五河、璧灵、山东台儿庄等地，并于19日参加江苏省小麦市场分析会议，收获颇丰。

以下分享几点粗浅的体会：

一是产情和开秤价预期。

沿途察看麦田，普遍反映今年受干旱影响，小麦生长期不足导致植株偏矮，籽粒少，预计有一定幅度的减产。但其他机构走访安徽临泉涡阳、江苏徐州、山东临沂、河南濮阳等路线，或因灌溉、水浇和降雨情况好，则认为减产幅度有限。全国看来，今年较为一致地有减产预期，但一方面认为产情比三四月的情况要改善不少，另一方面是不同地区对减产幅度的预测差异较大，当然，这个均为不同机构或区域自身的观察，不代表官方权威意见。也有观点认为，由于高标准农田的推广，各地粮农部门的重视采取了很多有力措施等，总体减产情况仍有待观察，不宜过分炒作。同时，今年因为普遍干旱，小麦的水分、毒素低，面筋值高，整体质量好。目前江苏地区小麦距离大规模上市还有一周左右，安徽有7-10天，山东枣庄还需15天左右，开秤价预期谨慎乐观，田间收购价预期集中在1.18-1.20元/斤之间。

二是减产不等于供应紧缺。

即使减产，也不等于供给不足，多年来累计的结转库存很庞大，按照1.3亿多吨的产量计算，每年小麦饲用替代要达到2000-3000万吨的规模，当年的供需才会平衡，否则都是盈余。从国家粮油信息中心的供需平衡表看，近三年小麦的年度结余量为1300-2300万吨之间。所以即使普遍预计减产，但开秤价格的预期仍然普遍比较谨慎，维持在1.19元/斤最低收购价水平上下震荡，这一市场心态也侧面验证了小麦偏宽松的大格局不变的判断。加上进口替代的弹性非常大，从疫情前小麦、玉米进口都是几百万吨，到近年小麦上千万吨，玉米两千多万吨的规模，还有大麦高粱等，这个可调节的空间也达到3000万吨的量级。各级储备的量级更大，非常夯实，小麦作为要求保障“绝对安全”的口粮，是不会缺的。当然，国家总体上也乐见其稳中上涨的基调，从这个角度来说政策上是利好的，除非出现大幅的持续性暴涨行情。

三是关于饲用消费和小麦-玉米价差。

去年四季度以来，受生猪存栏数持续高企支撑，全国饲用产量开始同比回升，今年1-4月同比升幅明显扩大至近10%，玉米使用比例总体维持在45%以上的高位。叠加进口玉米及其他饲用粮的明显减少，玉米价格持续走高，产区普遍在2400元/吨以上，较年初上涨约300元/吨。但应看到，生猪价格回落这一先导指标，对今年下半年尤其第四季度饲料用量的拖累。一般而言，生猪产能调减，存栏和育肥需求下降，价格上涨，但饲料用量也随之下降。经过一段时间的市场调节，在猪肉涨价和企业利润好转的刺激下，产能回升，饲料用量也随之增长。回到去年和今年的情况，2024年年中之后的生猪补栏压力已经开始在2024年下半年和2025年上半年得到释放。但随着生猪供应增加，价格回落，新一轮的调节又启动。今年全年生猪出栏量大于2024年、生猪整体均价低于2024年的确定性较高，再叠加饲料价格低位反弹带来的养殖成本压力，预计2025年养殖业压力会比2024年大得多。去年底生猪价格已经转入回落阶段，2025年以来，生猪价格下跌14%，饲料则成本飙升11.6%，生猪养殖在盈亏平衡点附近波动，产能的调节也将再次开启，饲料用量或将在下半年再度进入回落阶段，对玉米的支撑变小。同时，4月份玉米在饲用生产中的使用比例从将近50%下降至42%，这也不利于后期玉米需求的持续。不过，这个过程是小麦等用量的增加。据市场反映，很多地方小麦的替代量已经高达3成。上半年来说，无论饲料总产和小麦替代率更是同比上升不少，意味着小麦的饲用量大增，三季度之前整体饲用需求预计仍是较为旺盛的，但要注意年末饲料产量回落以及与玉米、豆粕等比价关系的转变对小麦价格的抑制。

四是关于国产优质麦对进口麦的替代。

1-4月，我国小麦进口106万吨，同比减83%。其中，自加拿大进口59.5万吨，同比减81%，自澳大利亚进口39.6万吨，同比减84%，自俄罗斯进口3.5万吨，同比减72%，自哈萨克斯坦进口0.98万吨，同比减95%，自法国进口0.33万吨，同比减98%，自美国零星进口0.008万吨，同比减99.99%，均为小麦粉。小麦贸易商反映进口麦骤减之后，广东的企业也是在寻找替代，在这个配方上也是在不断试验。现在大概有一些是可以平替加春麦的，可以替代3成左右。主要是藁优等系列，运到广东是3300元/吨左右，很受欢迎。

目前减产对小麦价格的支撑、玉米价格上行和饲用需求带动、进口减少的利多，以及整体供应充足对价格的抑制、市场主体经历了前几年大幅波动行情普遍亏损带来的教训而不敢过于激进的心态，几股力量在博弈之中。表现在价格和预期上是谨慎乐观，害怕重演2023年烂场雨带来的短暂而激烈的行情过后进入长达一年多的漫长冬夜的行情。总体上这种克制和理性，有助于推动今季小麦市场实现稳中上行的可持续走势。随着利多因素的逐步兑现，国家对麦市稳定回升的支持基调之下，储备轮出预计将按照正常节奏，进口恢复也具有极大不确定性，或许回到五年前400-500万吨的规模是常态，这些都为这个夏季小麦行情带来信心和看点。