玉米价格偏弱，政策粮与新麦担忧显现

玉米现货市场呈现偏弱运行态势，产区价格均出现不同程度下跌。东北深加工企业报价下调约20元/吨，华北地区受麦收腾空需求影响，贸易商出货意愿增加，叠加东北粮源流入，市场供应宽松，价格周比下跌20-30元/吨。当前市场对后续供应端压力预期增加，尤其是华北地区新麦陆续上市，市场对后续玉米价格看涨预期不足，玉米流通量增加，压制价格走势。

港口库存加速去化，贸易倒挂制约粮源流动

从库存数据看，南北港口及深加工企业玉米库存持续去化，其中北方四港库存周比降幅显著，已接近去年同期水平。主因在于周度集港量下降，南北港口实时贸易利润倒挂约30元/吨，抑制北方粮源集港意愿。与此同时，下游采购行为趋于谨慎：一方面，华北部分地区新麦陆续上市，饲企对小麦采购意愿增强；另一方面，市场普遍等待政策粮投放，进一步降低了对内贸玉米的采购积极性。这种“供应端收缩”与“需求端观望”的博弈，使得库存去化呈现结构性特征。

小麦替代当前优势尚不明显

小麦与玉米的替代关系是影响玉米市场的重要变量。目前，小麦-玉米价差约90元/吨，但小麦饲用替代玉米豆粕的价差仍处于零值附近震荡，叠加豆粕价格前期大幅下跌，小麦饲用替代玉米的比价优势尚未显著体现，当前替代行为仍以当地饲料企业小规模使用为主。但随着新麦集中上市，其价格已出现走弱迹象，后续随着供应增加，小麦替代优势预计将逐步显现，需密切关注新麦上市阶段对玉米价格的潜在压制作用。这种替代关系的动态变化，将在未来一段时间内持续影响玉米市场的供需平衡。

饲料刚需支撑较强，加工环节拖累采购

下游需求呈现“饲料刚需稳健、加工需求疲软”的分化格局。玉米淀粉和酒精加工领域面临显著压力：淀粉开机率周比继续回落，库存却持续积累，当前库存水平大幅高于往年同期，供大于求局面突出，限制了淀粉对玉米的需求；酒精开机率虽近两周有所回升，但仍远低于往年同期，且加工环节亏损明显，亦抑制对玉米的采购积极性。

与之形成对比的是，生猪、蛋鸡、肉鸡存栏均处于高位，饲料需求支撑强劲。据饲料业协会数据，今年每月饲料产量均创近五年同期最高水平，去年10月至今年4月累计饲料产量同比增幅接近7%。然而，生猪和鸡蛋价格近期持续下行，养殖端利润收缩甚至亏损，促使下游积极寻求低价饲料原料替代品，对新麦的关注度显著提升，这也将在一定程度上拖累玉米价格。