小麦市场在四月中旬，因对2025年新产季小麦的产情忧虑，部分用粮主体开启了避险性的备货行为，同时小麦存量主体出于对产情的不确定性也导致了惜售情绪，触发的市场价格反弹从目前来看已基本终结。
虽然政策性储备小麦轮出销售数量已大幅度下降，但我们从下面几张主产区成交情况图表来看，虽然成交均价下降并不明显，部分区域甚至还有上涨，但所有区域的成交率都是大幅下降的，量价背离现象再次出现，这意味着新产季小麦减产预期下降后，在小麦新增供给和部分存量的双重挤压下，小麦市场主体对后市依然是不乐观的，因此小麦市场价格短期依然会再次进入疲弱状态。
2、新季小麦市场价格平开后小幅回落
小麦主产区中最先登场的湖北，主流开秤价在2340元--2360/吨区间，阶段性上扬至2400元/吨后出现回落，随后全面登场的安徽新产季小麦和豫南豫中新产季小麦同样在2340元--2360/吨区间开秤后，市场价格目前基本保持在平稳状态，部分区域有小幅度回落。
需要注意的是，2025年新产季小麦按现行价格折合成标粮基本接近了2400元/吨，到库价小幅低于小麦最低收购价国标二等的执行价格，与国标一等执行价还有距离。因此我们目前看到的是，无论是已收割完毕还是正处于收割阶段的区域，我们并没有看到恐慌性抛售的局面，这意味着新季小麦收购主体对政策面和市场面是存在着双重期待心理的，而这种情绪依然还可以维持一段时间。
3、政策性储备小麦轮入采购成交率开始上升
从下方这张江苏和山东地方政策性储备小麦轮出采购的成交统计图表上，我们可以明确看到的是成交率是两头高中间低，成交均价则是处于上升态势的。
如果说3月份的成交率高属于一种对2025年新季小麦产情的投机，那么4月份的成交率下降则是出于对2025年新季小麦产情的忧虑，而5月份的成交率再次上升，应该可以理解为2025年新季小麦产情的基本明朗后，小麦市场主体更倾向于加强流通速率，惜售心理也有所弱化，尽管新季小麦的市场价格处于近年来的历史低位，但鉴于连续三年的阴影面积过大，建仓意愿则暂时表现的并不强烈。
供应端：
1、新季小麦：减产情况弱于预期，即便是按全国范围平均15%的减产幅度，2025年新季小麦的总产量依然会接近或超过1.2亿吨，结合品质超预期的优秀，从某种程度上来说，小麦供应端的有效供给是充足的，从传统供需面的角度来说，小麦供大于需的局面依然是客观存在的。
2、小麦结转库存：结合2024年新产季小麦以来的面粉加工企业、政策性储备增储、饲料加工企业对小麦的市场消耗情况，从理论上说小麦的年度结转数量当前并不庞大，笔者推算为1500万吨左右。但新季小麦的减产幅度弱化后，小麦市场价格已形成新陈接轨的态势，失去了希望的结转库存大概率会批量转化为有效供给，进入小麦市场流通环节。
3、政策性储备小麦轮出销售：虽然目前政策性储备小麦轮出销售依然还在持续，但从上方的图表来看，已经属于大幅缩量，结合成交率来看，转化为有效供给进入市场流通环节的数量有限，这类供给端的冲击现阶段已经大幅弱化。
4、进口小麦：弱势市场环境下，任何一个消息都有可能被过度解读，但我们必须清楚认识到的是，进口小麦多数为品质性的调剂，从现阶段政策面的导向来看对小麦的进口数量一定是有所收缩的，况且2025年新产季小麦的品质有较大幅度的提升，因此我们有理由相信年度小麦进口量会较前两个年度下降，大概率不会超过配额。
需求端：
1、面粉加工企业：作为小麦市场最大的消费主体，经过4月中下旬以来的避险性备货后，目前库存应该属于相对宽裕，同时2025年新产季小麦的减产幅度低于预期，小麦市场主体情绪也不高，加上上年度面粉加工企业的低库存策略对经营的效果非常好，因此现阶段面粉加工企业依然会维持低库存策略，不至于加大库存或批量建仓。
2、政策性小麦储备企业：进入6月份后，多数区域的政策性小麦储备企业将会密集开展轮入采收购，虽然其数量不足以和用粮企业相比，但有着时限要求的阶段性密集采收购对小麦市场的需求端将是个绝对的利多因素，对当前小麦市场价格也会形成有效的支撑，甚至说起到一定的拉动作用。但有必要提醒的是，这种利多只会针对新产季小麦，结转库存小麦只能是间接被影响。
3、饲料加工企业：作为小麦市场最大的变量消费主体，经常可以主导小麦市场的阶段性方向。目前我们可以明确看到的是，从性价比的角度，基本上所有的小麦主产区都已满足了小麦替代玉米饲用的条件，那么饲料企业现阶段批量采购小麦也是理所当然。
但考虑到前期采购头寸较大，面对着新产季小麦减产预期弱化的客观事实，即便有建仓意愿，但也存在着观望情绪，现阶段策略属于即采即用，但作为小麦市场的新增需求，对现阶段小麦市场价格也会形成一定程度的支撑。若是后续可以形成持续性的消耗，对小麦市场的供需结构也会起到修正甚至改变作用。
4、贸易商和渠道库存需求：作为小麦流通环节的重要枢纽，贸易型小麦库存数量的多寡和情绪往往对小麦市场价格起着助涨助跌作用，尤其是在形成高度一致的预期后，这种助涨助跌作用经常会被放大。那么现阶段部分区域新季小麦刚全面登场时段，即便是渠道库存建仓意愿暂时不强，但贸易商群体的这种大兵团收购行为虽然也有着强烈的流通意愿，但对小麦市场也会形成大的阶段性需求。
在前面的文章和交流中，笔者分析过自2021年至2024年以来的小麦市场价格变化的主导因素，目前而言基本已形成了大的市场共识。即我们的小麦常年是供大于需的，尤其是近年来随着多重因素导致的主食消费下降，小麦的这种供大于需的市场供需结构也越发明显。如果说在产情不好，尤其是品质大幅度下降的年份，这种供大于需的结构可以改变甚至逆转的话，那么在正常年份，如何将供大于需的部分进行有效消耗，才是小麦市场行情稳定或者出现机会的基础逻辑。而消化小麦供需面的结余部分，无非有以下三个途径：
1、新增政策性储备的数量多寡：比如最低收购价收购、增储、调节储备，临时储备。
2、小麦替代玉米饲用的规模大小：需要区分的是，品质正常下的主动替代（性价比）、品质大幅下降后的被动替代。结合近几年小麦替代玉米饲用的规模情况来看，主动替代的数量是明显弱于被动替代数量的。
3、渠道库存的数量规模：笔者一直认为，渠道库存因为其筹码的不稳定性，并不能主导小麦市场的方向，但在市场行情的运行过程中，完全可以起到推波助澜的作用，尤其是在预期形成一致的市场环境下，其助涨助跌作用往往会非常明显。需要重点提示的是，因为渠道库存的筹码存在着不稳定因素，对市场所传播的信息也极其敏感，也是触发市场价格波动频率高的主要推手。
1、新产季小麦减产属于基本共识
2025年新产季小麦因持续高温干旱天气导致减产目前已成事实，具体减产幅度还需要等待河北和山东收割完成后方可形成定论，但新产季供给端数量的下降也是基本确定的，这对我们的小麦市场供大于需的环境有一定的改善作用。
2、小麦结转库存的压力大幅度下降
当前小麦市场已基本形成了新陈同价，这种快速接轨也将会导致结转库存快速进入流通环节，那么后续这类结转库存对小麦市场的压力将会大幅度下降。
3、政策性储备对小麦市场价格的推动作用会有所弱化
从近期政策面的导向和风向来看，新季小麦市场化收购依然是主要方向，笔者臆测2025年小麦主产区大范围增储的可能性已大幅下降，部分区域启动最低收购价收购的可能性较大。目前可以基本明确的是启动最低收购价收购的执行主体仅限于中央储备粮一家企业，那么无论是从启动范围还是库点分布来说，2025年政策性储备小麦的新增需求规模有限，从量变的角度来说，对未来小麦市场价格的推动作用将会有所弱化。
4、面粉加工企业依然会延续低库存策略
作为小麦市场最大的消费主体，其话语权不可谓不重要，面对减产预期明显弱化的现实，以及小麦市场主体情绪依然处于不稳定状态的市场环境，大多数面粉加工企业前期必然会延续低库存策略，这对于小麦市场而言，不是个友好因素。但我们需要注意的是至少在2025年10月份以前，小麦市场的话语权绝对不会是唯一，政策性储备和饲用在很多时段会抢夺定价权。而如果后续小麦替代玉米饲用的规模持续上升，也会引发面粉加工企业的危机感，从而提高库存量甚至会选择主动建仓。
5、饲用替代规模同比上年会有所增加
虽然2025年新产季小麦总体品质优秀，替代玉米饲用属于主动替代，正常来说规模不会大，但和之前区别很大的是现阶段小麦主产区的玉米市场价格与小麦市场价格已基本持平，部分区域甚至出现了倒挂，这不仅完全满足了替代条件，甚至可以说具备了极强的替代诱惑力。
而从连盘玉米走势以及市场主体对玉米的共识来看，玉米这种偏强的走势有可能会延续到10月份新季玉米全面登场之前，期间不乏有反复震荡向上的机会，这还是建立新季玉米产情正常的基础上的。
由此我们基本可以推断2025年新产季小麦替代玉米饲用与上年相比不仅有较长的时间，而且有较大的范围，那么其替代规模同比上年会有所增加的论断也就不难理解了。同时虽然新季小麦开秤价超出预期，但部分饲料加工企业的建仓意愿也只是暂时选择观望，延后而已，并未彻底消退。
6、渠道库存数量同比上年大概率会增加
持续亏损下的小麦渠道库存主体现阶段显然是非常警觉的，但在减产基本成立的市场环境下，面对着同比上年明显低位的小麦市场价格，虽然存在着矛盾心理，但建仓的意愿依然是强烈的，在建仓成本远离最低收购价的位置，如果给与足够的时间，我们有理由相信2025年新季小麦的建仓规模会高于上年。
综合以上我们对2025年新产季小麦当前产情归结以及对小麦市场的趋势性价格基础逻辑定义，再结合对未来小麦供需面结构的转变预判来分析，那么对于2025年小麦的后市走势研判，相信也就简单的多了。笔者以为现阶段2025年新产季小麦市场价格的安全度相对较高，虽然政策性储备小麦新增需求有所弱化，但减产因素叠加饲用需求规模的增加，是有利于供需结构的改善甚至转变的。
因此对于小麦后市，减产+低价=？相信朋友们不会难以回答。因此即便是现阶段小麦市场看上去缺乏流通性，但也完全没必要悲观。至于能否形成大的市场机会，还是需要重点关注小麦市场最大的变量消费主体的价格趋势动向。