Anec预计2025年巴西大豆出口总量将高达1.1亿吨。今年头7个月巴西大豆出口量估计为7993万吨，高于去年同期的7591万吨，这意味着还剩下3000万吨大豆（含已预售和未售量）的出口窗口还要延长至2026年初，这意味着美豆传统出口旺季（9-11月）将直面巴西大豆贴水压制。

虽然今年上半年中国进口美豆1615.2961万吨同比增长33%，但按照贸易商提供的数据显示，10-1月船期虽然中国已开始缓慢开启采购，但待采总量仍然有2760万吨，暴露"提前透支后断档" 风险。这意味着中国一旦开启美豆批量采购，对于巴西大豆贴水价格而言，很有可能就是跌到下一季的局面，尤其是在2025/26年度巴西大豆新作产量预估高达1.80亿吨的背景下。

不过从比价上来看，阿根廷大豆仍然具有竞争力，但阿根廷农民的销售进度不及巴西农民，新闻甚至称阿根廷大豆销售已进入商业性干旱模式，主要受到近期阿根廷农产品出口关税恢复至前高的影响，但近期阿根廷市场传出，米莱政府可能正在考虑再次下调出口税率，但目前尚没有具体的时间表。

此外，我们通过观察巴西头号主产州马托格罗索州的大豆销售进度发现，巴西大豆预售时点“有时7–8月即开闸，有时却拖到生长季末”，比如2021/22年度该州大豆早在2020年7月份就展开预售，而2025/26度则延迟至2024年12月才刚刚开始预售。当然，这也并非单一因素决定，而是多重变量叠加后的综合结果。可将其归结为“四把钥匙、两个阀门、一根导火索”：

一、四把钥匙——决定能否早预售

1、天气钥匙：播种窗口与墒情

• 9 月若出现持续旱情，播种被迫推迟至 10–11 月，预售窗口随之延后。

• 若 8 月模型提前给出“雨季提前”信号，主产区（马托格罗索州）农户会在 8 月下旬就预售，以锁定高价并筹措农资。

2、汇率钥匙：雷亚尔贬值节奏

• 雷亚尔快速贬值（2022 年跌 40%）时，农户倾向“早卖早锁汇”，预售提前到 7–8 月。

• 若雷亚尔短期升值或横盘，农户观望情绪升温，预售节奏后移。

3、贸易钥匙：中国需求与政策博弈

• 中美贸易摩擦升级、中国对美豆加征关税，会触发中国进口商在 7–8 月就“扫货”巴西新作，预售窗口顺势前移。

• 若全球需求平淡，进口商等待南美生长季末再定价，预售随之延后。

4、金融钥匙：升贴水与利率

• 当远期升贴水（basis）丰厚、国内利率高企时，农户通过“预售+套保”提前套现，预售启动早。

• 若升贴水转负或利率下降，农户倾向“现货销售”而非预售，时点自然后移。

二、两个阀门——决定预售节奏快慢

1、产量预期阀门

• 机构 7–8 月给出“丰产”预估（如 1.69 亿吨），农户担心后期价格下跌，会提前预售。

• 若早期干旱导致产量预期下调，农户惜售，预售高峰往往延后甚至到次年 1–2 月生长季末。

2、物流阀门

• 港口拥堵、内陆运费飙升（如2023 年干旱导致驳船受阻）时，贸易商要求“提前锁货”以保障船期，预售提前。

• 物流顺畅时，买方可等收割后现货采购，预售压力减轻。

三、一根导火索——“惜售记忆”

2020/21 年度巴西农户因过早低价预售而“吃亏”，此后形成“吃一堑长一智”的集体记忆：除非价格或汇率给出显著溢价，否则更愿意把预售节点延后至作物基本定型（12 月—次年 2 月）。

综合上述逻辑链条，巴西大豆预售时机的本质是多因素动态博弈的结果——当“四把钥匙”齐开（天气允许早播、汇率贬值刺激、中国需求前置、升贴水有利），“阀门”偏向放量（丰产预期明确、物流倒逼提前）时，预售便在7-8月提前启动；反之若钥匙缺位、阀门收紧（如干旱延迟播种、雷亚尔企稳、需求观望或物流顺畅），叠加“惜售记忆”的导火索引燃，预售便自然推迟至生长季末。

聚焦当下，2025/26年度巴西大豆预售的延迟（2024年12月方开启），正是多重矛盾叠加的产物：

•钥匙未转：新作播种受滞后降雨影响，汇率未见剧烈贬值，且中国采购因美豆性价比不足而转向“不得不买但节奏谨慎”的困境，预售激励不足；

•阀门趋紧：尽管新季1.80亿吨丰产预期施压长期价格，但阿根廷关税变数及物流无近忧，暂未形成倒逼；

•惜售记忆主导：农户在"高产量+低性价比"的格局下，优先选择延后决策以规避重蹈低价预售覆辙。

未来巴西贴水走向的核心桎梏，仍在于“中美订单的拉锯战”：若中国对2760万吨断档缺口启动集中采购，巴西贴水将直面“跌至新季”的压力；反之若采购持续疲软，巴西通过物流阀门延长出口窗口（3000万吨延至2026年初），则与美豆传统旺季正面碰撞的贴水博弈将进一步白热化。在此背景下，阿根廷潜在出口税率下调的变量，或成为打破僵局的意外“钥匙”，重塑三国大豆的性价比天平。

（来源：汇易咨询）